Klarna公司一度是欧洲估值最高的初创公司，但它的遭遇也充分证明，在科创圈多刺激的大起大落都不叫事儿。在经历了长期多次跳票之后，如今Klarna公司的IPO终于姗姗来迟。这家瑞典公司在全球带火了“先买后付”模式，也因此获得了全球95后和00后的青睐。目前该公司的IPO估值在140亿美元上下。这个数字看起来不错，但是已经比它456亿美元时的估值最高点下跌了69%。
2021年，Klarna公司凭借着“先买后付”模式，靠着多轮融资一路高歌猛进，成为欧洲科创界的领军者，在全球金融技术公司中的估值也是仅仅落后于Stripe。虽然现在它的IPO估值只有140亿美元，但是要知道，在此之前，Klarna也走了一段颇不容易“救赎之路”，因为它曾差一点成为又一个创业失败的反面典型。2022年，Klarna的估值一度暴跌85%，降至67亿美元。不过现在Klarna的财务状况已经有所好转，业务也扩展到了广告和消费服务领域，已经迈过了当初“撒币赚吆喝”的阶段，而更像一家运营规范的金融科技平台了。
Klarna背后的投资者包括红杉资本、银湖资本等。目前，该公司已经完成在美IPO申请，预计将于年底前上市。它也将成为近年来欧洲企业在美国规模最大的IPO交易之一。在2021年鼎盛时期，Klarna的估值甚至超过了欧洲的一些银行。但随着利率上涨，以及各国对“先买后付”服务的监管越来越严格，加上投资者对该公司“赔本增长”的质疑，Klarna不得不启动降本裁员，并且在大幅下调估值的基础上拉新融资。
近几个季度，Klarna的业绩出现好转，亏损下降，管理层也将重心从扩张转向“适度增长”和盈利。有分析师表示，其庞大的商户网络和用户的接受度仍是Klarna的核心竞争优势，但是在当前的高利率环境下，Klarna的分期付款模式的可持续性仍是存疑的。Klarna在向监管部门提交的文件中提到，该公司在其成立后的前14年里均实现盈利，但自从2018年进军美国及其他市场后，便未能继续盈利。“2023 年，我们的运营亏损额开始减少，在美国市场的交易利润率也首次扭负为正。”那么，为何Klarna在盈利下滑后，估值出现大幅崩塌？为什么它现在又在上市之际出现了貌以回暖的局面？原因主要有三点：
1. 低利率时代终结
2022年，美联储为抑制通胀而大幅加息，此后科技公司的估值普遍受挫。许多依赖宽松信贷的“泡沫化商业模式”（先买后付模式首当其冲）因融资成本上升而受到冲击。此外，地缘政治动荡与贸易政策的不确定性叠加，导致整体宏观经济波动加剧，给包括Klarna在内的众多企业的投资造成了影响。
与此同时，标普500指数的集中度也变得极高。有时候由所谓的“七巨头”主导，最近更是连特斯拉也滑到了下一档，变成了“六巨头”。另一方面，英伟达公司的市值已突破4万亿美元，仅其一家公司的股价波动，就能影响整个市场走势。在某种程度上，如今的标普500指数更像是“标普10指数”，仅由少数头部公司主导。
2. 消费支出放缓
美国经济的核心引擎是消费，在大多数年费，消费对GDP的贡献都达以了三分之二以上。但是2025年出现了一个有趣的现象，与AI革命相关的数据中心建设对GDP的贡献的增幅，已经超过了消费支出的增幅。这并非是说数据中心建设对GDP的贡献超过了三分之二，而是指这项建设的增速超过了消费支出的增速。而另一方面，当前美国就业市场疲软无力，通胀居高不下，消费支出已经出现了乏力迹象。
阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕・斯洛科警告称，美国的通胀可能会再次出现2021年的激增势头——而正是2021年的通胀，导致Klarna的估值从最高峰处掉了下来。未来美国可能再次撞上通胀高峰。不过另一方面，由于收入紧张，很多消费者可能会更加依赖先买后付服务。贷款平台LendingTree的数据显示，2024年有14%的美国成年人使用先买后付服务购买食品。到2025年，这一比例已升至25%。也就是说，尽管消费支出放缓，存在通胀上升甚至经济衰退的压力，但这反而可能推动更多人通过先买后付服务来让自己先活下去再说。
3．监管审查趋严
拜登政府时期，Klarna公司遭到了美国消费者金融保护局（CFPB）的审查——相比特朗普执政时期，拜登政府是更倾向于对“先买后付”模式加强监管的。当时，有些议员和州总检察长都敦促CFPB先买后付平台采取更严格的监管措施，因为他们担忧弱势的低收入群体很可能成为这类服务的“目标群体”。
对此，该行业的企业也发起了反击。一个行业组织（成员包括Klarna在内）起诉了CFPB，称其制定的信息披露规则“不可能实现”。截至2025年，CFPB已经降低了对该行业的联邦执法优先级，这意味着监管重心将转向分散化监管，预计将来会有更多由各州自行主导的监管行动和框架出台。
“独角兽” 能否重振旗鼓？
过去两年，Klarna围绕 “降亏损、拓展广告等周边业务、推动盈利”等目标进行了业务重组。此次IPO考验的是投资者对这类金融科技公司的信心——这些公司曾拥有很高的估值，但现在则需要面对传统融资市场对收益和利润的严格审视。
Klarna的此次IPO，仍将是近10年来欧洲科技行业最重要的IPO交易之一。Klarna能否证明上市后，它能突破“先买后付”服务的一些局限性，实现进一步增长？这些一度大热的金融技术公司能否实现私募市场上的辉煌？投资者对此将密切关注。
在创作本文过程中，《财富》杂志借助AI完成了初稿，经编辑核实了信息准确后发布。（*）
译者：朴成奎
Klarna公司一度是欧洲估值最高的初创公司，但它的遭遇也充分证明，在科创圈多刺激的大起大落都不叫事儿。在经历了长期多次跳票之后，如今Klarna公司的IPO终于姗姗来迟。这家瑞典公司在全球带火了“先买后付”模式，也因此获得了全球95后和00后的青睐。目前该公司的IPO估值在140亿美元上下。这个数字看起来不错，但是已经比它456亿美元时的估值最高点下跌了69%。
2021年，Klarna公司凭借着“先买后付”模式，靠着多轮融资一路高歌猛进，成为欧洲科创界的领军者，在全球金融技术公司中的估值也是仅仅落后于Stripe。虽然现在它的IPO估值只有140亿美元，但是要知道，在此之前，Klarna也走了一段颇不容易“救赎之路”，因为它曾差一点成为又一个创业失败的反面典型。2022年，Klarna的估值一度暴跌85%，降至67亿美元。不过现在Klarna的财务状况已经有所好转，业务也扩展到了广告和消费服务领域，已经迈过了当初“撒币赚吆喝”的阶段，而更像一家运营规范的金融科技平台了。
Klarna背后的投资者包括红杉资本、银湖资本等。目前，该公司已经完成在美IPO申请，预计将于年底前上市。它也将成为近年来欧洲企业在美国规模最大的IPO交易之一。在2021年鼎盛时期，Klarna的估值甚至超过了欧洲的一些银行。但随着利率上涨，以及各国对“先买后付”服务的监管越来越严格，加上投资者对该公司“赔本增长”的质疑，Klarna不得不启动降本裁员，并且在大幅下调估值的基础上拉新融资。
近几个季度，Klarna的业绩出现好转，亏损下降，管理层也将重心从扩张转向“适度增长”和盈利。有分析师表示，其庞大的商户网络和用户的接受度仍是Klarna的核心竞争优势，但是在当前的高利率环境下，Klarna的分期付款模式的可持续性仍是存疑的。Klarna在向监管部门提交的文件中提到，该公司在其成立后的前14年里均实现盈利，但自从2018年进军美国及其他市场后，便未能继续盈利。“2023 年，我们的运营亏损额开始减少，在美国市场的交易利润率也首次扭负为正。”那么，为何Klarna在盈利下滑后，估值出现大幅崩塌？为什么它现在又在上市之际出现了貌以回暖的局面？原因主要有三点：
1. 低利率时代终结
2022年，美联储为抑制通胀而大幅加息，此后科技公司的估值普遍受挫。许多依赖宽松信贷的“泡沫化商业模式”（先买后付模式首当其冲）因融资成本上升而受到冲击。此外，地缘政治动荡与贸易政策的不确定性叠加，导致整体宏观经济波动加剧，给包括Klarna在内的众多企业的投资造成了影响。
与此同时，标普500指数的集中度也变得极高。有时候由所谓的“七巨头”主导，最近更是连特斯拉也滑到了下一档，变成了“六巨头”。另一方面，英伟达公司的市值已突破4万亿美元，仅其一家公司的股价波动，就能影响整个市场走势。在某种程度上，如今的标普500指数更像是“标普10指数”，仅由少数头部公司主导。
2. 消费支出放缓
美国经济的核心引擎是消费，在大多数年费，消费对GDP的贡献都达以了三分之二以上。但是2025年出现了一个有趣的现象，与AI革命相关的数据中心建设对GDP的贡献的增幅，已经超过了消费支出的增幅。这并非是说数据中心建设对GDP的贡献超过了三分之二，而是指这项建设的增速超过了消费支出的增速。而另一方面，当前美国就业市场疲软无力，通胀居高不下，消费支出已经出现了乏力迹象。
阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕・斯洛科警告称，美国的通胀可能会再次出现2021年的激增势头——而正是2021年的通胀，导致Klarna的估值从最高峰处掉了下来。未来美国可能再次撞上通胀高峰。不过另一方面，由于收入紧张，很多消费者可能会更加依赖先买后付服务。贷款平台LendingTree的数据显示，2024年有14%的美国成年人使用先买后付服务购买食品。到2025年，这一比例已升至25%。也就是说，尽管消费支出放缓，存在通胀上升甚至经济衰退的压力，但这反而可能推动更多人通过先买后付服务来让自己先活下去再说。
3．监管审查趋严
拜登政府时期，Klarna公司遭到了美国消费者金融保护局（CFPB）的审查——相比特朗普执政时期，拜登政府是更倾向于对“先买后付”模式加强监管的。当时，有些议员和州总检察长都敦促CFPB先买后付平台采取更严格的监管措施，因为他们担忧弱势的低收入群体很可能成为这类服务的“目标群体”。
对此，该行业的企业也发起了反击。一个行业组织（成员包括Klarna在内）起诉了CFPB，称其制定的信息披露规则“不可能实现”。截至2025年，CFPB已经降低了对该行业的联邦执法优先级，这意味着监管重心将转向分散化监管，预计将来会有更多由各州自行主导的监管行动和框架出台。
“独角兽” 能否重振旗鼓？
过去两年，Klarna围绕 “降亏损、拓展广告等周边业务、推动盈利”等目标进行了业务重组。此次IPO考验的是投资者对这类金融科技公司的信心——这些公司曾拥有很高的估值，但现在则需要面对传统融资市场对收益和利润的严格审视。
Klarna的此次IPO，仍将是近10年来欧洲科技行业最重要的IPO交易之一。Klarna能否证明上市后，它能突破“先买后付”服务的一些局限性，实现进一步增长？这些一度大热的金融技术公司能否实现私募市场上的辉煌？投资者对此将密切关注。
在创作本文过程中，《财富》杂志借助AI完成了初稿，经编辑核实了信息准确后发布。（*）
译者：朴成奎
Klarna went from Europe’s most valuable startup to a lesson in how fast fortunes can change—and now, the long-delayed IPO is finally happening. The Swedish company turned “buy now, pay later,” or BNPL into a global catchphrase and won the hearts of Gen Z along the way. Now it’s preparing to list shares at an estimated $14 billion valuation, but it’s been quite a ride to get there, including a 69% fall from the $45.6 billion perch it once enjoyed.
Back in 2021, the Swedish BNPL giant was soaring in subsequent fundraises, first becoming Europe’s startup champion and then coming only behind Stripe among fintechs globally. Still, a $14 billion IPO represents a redemption arc for a company that could’ve easily been another cautionary tale—its valuation plunged by as much as 85%, to $6.7 billion by 2022. Klarna has cleaned up its finances, diversified into ads and consumer features, and now looks more like a disciplined fintech platform than a free-spending rocket ship.
The company, backed by investors including Sequoia Capital and Silver Lake, filed for a U.S. initial public offering that could come by year’s end. It would be among the largest listings of a European technology company in recent years. At its peak in 2021, Klarna was valued higher than some European banks. But rising interest rates, tighter regulation of BNPL services, and investor skepticism toward profitless growth led Klarna to slash operating costs, cut staff, and seek capital at progressively lower valuations.
In recent quarters, Klarna has reported progress. Losses have narrowed, and management has shifted its focus from expansion to measured growth and profitability. Analysts say its large merchant network and consumer adoption remain competitive advantages, though questions persist about the durability of its installment-payment model in a higher-rate environment. In its regulatory filing, Klarna said it was profitable for its first 14 years before expanding into the U.S. and other markets, and it hasn’t recorded an annual profit since 2018. “In 2023, our operating loss started to decline and we began generating positive transaction margin dollars in the United States,” the company said in its regulatory filing. So why did Klarna’s value collapse after its profits did—and why is it headed toward a seeming rebound on the public markets?
1.The end of low interest rates
Tech valuations in general have suffered since 2022, when the Federal Reserve hiked interest rates aggressively to combat rising inflation. Many frothy business models that depended on easy credit—BNPL foremost among them—suffered as capital became costlier. Broader macroeconomic volatility has weighed on many firms similar to Klarna, as geopolitical unrest and trade policy uncertainty have combined to put a cap on investment.
The S&P 500 has become extraordinarily concentrated, led at times by the “Magnificent Seven,” and lately the Magnificent Six without Tesla. Nvidia has shot to a remarkable $4 trillion-plus market cap and can move markets now by virtue of its tremors. At times, the S&P 500 is more like the S&P 10.
2．Consumer slowdown
The American consumer is the engine of the American economy, responsible for two-thirds of GDP most years. And yet something funny has happened in 2025, as the massive surge in data-center construction associated with the AI revolution has contributed more to GDP growth than consumers getting out and shopping. This isn’t to say that data-center construction is two-thirds of GDP, but that it’s growing faster than the average consumer, who is showing signs of fatigue amid a stagnant labor market and a rising inflation backdrop.
Apollo Global’s chief economist Torsten Slok has warned that inflation may resume its upward climb from the 2021 surge that kneecapped Klarna’s highest valuation, seeing a potential “inflation mountain” looming ahead. On the other hand, consumers who are strapped for cash may be turning more to BNPL services, as LendingTree found 14% of U.S. adults who used the services to buy groceries in 2024 evolving into 25% the next year. Consumers may slow down, but rising inflation and even a recession could push them more into financing purchases with the help of BNPL services.
3.Regulatory scrutiny
Klarna came under scrutiny from the Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) during the Biden Administration, which certainly favored stronger regulation than the CFPB under either Trump regime. Some Senators and state Attorneys General have urged the CFPB to take a stronger supervisory hand with BNPL firms, voicing concerns that vulnerable, low-income consumers were at risk of being targeted.
The industry has fought back, with a trade group that included Klarna suing the CFPB at one point over “impossible” disclosure rules. As of 2025, the CFPB has deprioritized federal enforcement in BNPL, indicating a shift toward fragmented oversight, with expectations for more state-led regulatory actions and frameworks.
Can the unicorn ride again?
Over the past two years, the company has rebuilt with a focus on cutting losses, expanding into adjacent businesses like advertising, and working toward profitability. The IPO is expected to test investor appetite for fintechs that once commanded dizzying valuations but now face more traditional public-market scrutiny on margins and earnings.
The listing, expected in New York later this year, will still mark one of the most significant European tech IPOs of the decade. Investors will be watching closely to see whether Klarna’s new chapter proves it can outgrow its BNPL roots — or whether once-hot fintechs will struggle to recapture their private-market shine.
For this story, Fortune used generative AI to help with an initial draft. An editor verified the accuracy of the information before publishing.