对于比特币的骨灰级玩家来说，比特币的大起大落，在他们眼里早已见怪不怪。不论是翻着跟头的暴涨，还是打骨折式的暴跌，每隔几年都会上演一次，有的时候还会随着市场情绪的变化而起舞。
但是比特币的这次行情反转来得实在太突然了。虽然这一次，币圈并未像前几次市场崩盘时一样遭受了系统性压力，但是这次币圈雪崩的速度和烈度，仍让交易员们感到措手不及。
上周五，比特币一度跌至80500美元左右。本月也成为自2022年Terra崩盘和FTX破产以来，比特币跌得最狠的一个月。截至目前，比特币币值已蒸发约5000亿美元，而且这还没有包括其他几大主流虚拟币的损失。
虽然自从特朗普二次当选以来，由于特朗普声称，他将造就加密货币的“黄金时代”，比特币一路稳稳看涨，但到了现在，特朗普二次执政已满一年，而比特币这一年来的涨幅大半已经被它吐了回去。目前比特币的亏损大部分仍停留在账面上，但是随着交易所交易基金（ETF）推动了华尔街机构与散户投资者参与炒币，这也是他们第一次直观地感受到币圈的压力。
相比上次暴跌，此次币圈暴跌的导火索较为隐蔽。上一轮币圈大跌时，这类新型的虚拟币ETF还未上市。彭博社的数据显示，本月，投资者已从12支比特币相关基金中抽出了大量资金，其中甚至包括哈佛捐赠基金和多家对冲基金。
看到币圈大佬迈克尔・塞勒的Strategy公司的情况后，有投资者开始质疑，一些专门投资数字资产的理财公司究竟有没有价值，这些公司也因此遭遇了更剧烈的资金抽离。
有些散户交易者和科技未来主义者坚持不论加密货币市场的行情好坏，都应该坚持“长期持有”策略。但是现在，加密货币市场的参与者已经远远不止这些币圈的“原教旨主义者”，它早已深度融入了华尔街乃至更广泛的公开市场体系，也因此吸引了一批全新的、对市场波动极为敏感的参与者。
“过去两个月，市场行情就像坐火箭一样，所以人们已经预计它会崩了。” Copper Technologies公司的研究总监法迪・阿布阿尔法表示：“机构投资者的行事风格就是这样的，他们是不会长期持有的，他们也没有那种心态，他们会不断重新平衡自己的投资组合。”
目前，比特币币值仍比去年美国总统大选前高出50%左右。此次币圈回调的规模仍比不上2021年到2022年那次75%的大崩盘，不过这也暗示着市场可能仍有进一步的下跌空间。当然，在那次大崩盘中，每一轮下跌都与一个主要机构的爆雷有关——先是Celsius，然后是BlockFi，最后是三箭资本（Three Arrows）。
闪崩
跟上次大崩盘不同的是，这次没有哪家币圈主要机构爆雷或者传出什么丑闻，所以有的交易者认为，这一轮大跌更多是技术性调整，或者是因为市场信心不足，而并非是系统性裂痕导致的。
“我们并未重蹈之前的覆辙。现在的整体宏观环境，政府的支持力度，以及行业内不良参与者的减少，都让现在的市场具备了更强的韧性。”借贷平台Moonwell的创始人卢克・扬布拉德表示：“即便还有一些值得担忧的因素，但加密货币的根基已比以往更稳固了。”
这次币圈大跌，最直接的催化剂，就是今年10月10日的一轮闪崩。在短短几小时内，有价值190亿美元的加密货币资产被突然变现。这件事暴露了周末交易的流动性不足问题（而这与加密货币最著名的24/7全天候交易模式形成了鲜明反差），同时它也暴露出故分交易杠杆过高的问题。此次事件也导致比特币开始从126251美元的历史高点大幅回落。
Cantor Fitzgerald & Co公司的分析师布雷特诺·布劳赫与加雷斯·加塞塔在上周四的一份报告中写道：“在某种程度上，我们认为加密货币市场的大幅下跌，很大程度上要归咎于10月10日的闪崩事件。现在有些大玩家也在被迫抛售加密货币资产，所以10月10日的这次事件对币圈的影响可能远超最初预期。”
这个问题至今仍未完全解决。目前，加密货币市场的流动性依旧低迷，受闪崩事件影响的机构也无力入市为价格提供支撑。据Coinglass的数据显示，上周五，随着最新一轮下跌导致杠杆交易者受到冲击，各大交易所又有16亿美元的加密货币资产被抛售。
在不少人看来，比特币是堪比黄金的“保值神器”，但现在比特币的保值光环已然大大褪色——现在金价依旧坚挺，而加密货币依旧是反映了市场风险偏好的晴雨表，而且其反应速度还超过了周边市场。
上周，比特币还受到了科技股的震荡行情影响，它的波动性可以既是导致科技板动荡的原因，同时也是科技板动荡的结果。比如上周四，在英伟达公司强劲财报的提振下，标普500指数早盘上涨，随后却遭遇自4月关税风波以来最大的盘中反转。
野村证券分析师认为，此次股市波动有部分原因是受到了加密货币市场的影响。而比尔・阿克曼则提出了一个不同寻常的关联——他认为房利美与房地美的投资行为看起来就很像在炒币。
目前，股市的乐观情绪很大程度上是由AI在推动。但是随着关于AI泡沫的言论愈演愈烈，可能只需一点风吹草动，便会引发投资者的抛售潮。币圈生态内部也潜藏着诸多风险。比如那些塞勒式的加密货币公司，他们的底层逻辑就是有问题的，如果一家上市公司除了炒币没有别的业务，那么问题就来了——这样的公司，其价值怎么可能会超过他们持有的币呢？
在这一轮下行中，还有一些上市公司仍在试图将自己变成一家炒币公司，这一点与2022年的很多高杠杆机构所做的如出一辙。如果遭遇币市信心崩塌，这些公司可能会被迫接连抛售自己的加密货币资产。而目前，不少公司的加密货币资产已经处于浮亏状态。
“当一家医疗设备公司或者一家癌症研究机构改头换面，成了一家加密货币投资公司时，这本身就标志着市场已处于周期的某个阶段。” 区块链数据公司Kaiko的高级研究分析师亚当・摩根・麦卡锡表示。
总的来看，目前业内尚存的乐观情绪正在急速跌向谷底。据CoinMarketCap的数据显示，上周五，衡量加密货币市场情绪的“恐惧与贪婪指数”的得分只有11分（满分 100分），已深陷“极度恐惧”区间。
专门研究去中心化金融的Ergonia公司的研究主管克里斯・纽豪斯表示：“目前，市场的恐惧情绪已飙升至相对高位，而现货市场的结构性需求明显缺失，导致市场在大幅回调的情况下缺乏自然买家支撑。”（*）
译者：朴成奎
对于比特币的骨灰级玩家来说，比特币的大起大落，在他们眼里早已见怪不怪。不论是翻着跟头的暴涨，还是打骨折式的暴跌，每隔几年都会上演一次，有的时候还会随着市场情绪的变化而起舞。
但是比特币的这次行情反转来得实在太突然了。虽然这一次，币圈并未像前几次市场崩盘时一样遭受了系统性压力，但是这次币圈雪崩的速度和烈度，仍让交易员们感到措手不及。
上周五，比特币一度跌至80500美元左右。本月也成为自2022年Terra崩盘和FTX破产以来，比特币跌得最狠的一个月。截至目前，比特币币值已蒸发约5000亿美元，而且这还没有包括其他几大主流虚拟币的损失。
虽然自从特朗普二次当选以来，由于特朗普声称，他将造就加密货币的“黄金时代”，比特币一路稳稳看涨，但到了现在，特朗普二次执政已满一年，而比特币这一年来的涨幅大半已经被它吐了回去。目前比特币的亏损大部分仍停留在账面上，但是随着交易所交易基金（ETF）推动了华尔街机构与散户投资者参与炒币，这也是他们第一次直观地感受到币圈的压力。
相比上次暴跌，此次币圈暴跌的导火索较为隐蔽。上一轮币圈大跌时，这类新型的虚拟币ETF还未上市。彭博社的数据显示，本月，投资者已从12支比特币相关基金中抽出了大量资金，其中甚至包括哈佛捐赠基金和多家对冲基金。
看到币圈大佬迈克尔・塞勒的Strategy公司的情况后，有投资者开始质疑，一些专门投资数字资产的理财公司究竟有没有价值，这些公司也因此遭遇了更剧烈的资金抽离。
有些散户交易者和科技未来主义者坚持不论加密货币市场的行情好坏，都应该坚持“长期持有”策略。但是现在，加密货币市场的参与者已经远远不止这些币圈的“原教旨主义者”，它早已深度融入了华尔街乃至更广泛的公开市场体系，也因此吸引了一批全新的、对市场波动极为敏感的参与者。
“过去两个月，市场行情就像坐火箭一样，所以人们已经预计它会崩了。” Copper Technologies公司的研究总监法迪・阿布阿尔法表示：“机构投资者的行事风格就是这样的，他们是不会长期持有的，他们也没有那种心态，他们会不断重新平衡自己的投资组合。”
目前，比特币币值仍比去年美国总统大选前高出50%左右。此次币圈回调的规模仍比不上2021年到2022年那次75%的大崩盘，不过这也暗示着市场可能仍有进一步的下跌空间。当然，在那次大崩盘中，每一轮下跌都与一个主要机构的爆雷有关——先是Celsius，然后是BlockFi，最后是三箭资本（Three Arrows）。
闪崩
跟上次大崩盘不同的是，这次没有哪家币圈主要机构爆雷或者传出什么丑闻，所以有的交易者认为，这一轮大跌更多是技术性调整，或者是因为市场信心不足，而并非是系统性裂痕导致的。
“我们并未重蹈之前的覆辙。现在的整体宏观环境，政府的支持力度，以及行业内不良参与者的减少，都让现在的市场具备了更强的韧性。”借贷平台Moonwell的创始人卢克・扬布拉德表示：“即便还有一些值得担忧的因素，但加密货币的根基已比以往更稳固了。”
这次币圈大跌，最直接的催化剂，就是今年10月10日的一轮闪崩。在短短几小时内，有价值190亿美元的加密货币资产被突然变现。这件事暴露了周末交易的流动性不足问题（而这与加密货币最著名的24/7全天候交易模式形成了鲜明反差），同时它也暴露出故分交易杠杆过高的问题。此次事件也导致比特币开始从126251美元的历史高点大幅回落。
Cantor Fitzgerald & Co公司的分析师布雷特诺·布劳赫与加雷斯·加塞塔在上周四的一份报告中写道：“在某种程度上，我们认为加密货币市场的大幅下跌，很大程度上要归咎于10月10日的闪崩事件。现在有些大玩家也在被迫抛售加密货币资产，所以10月10日的这次事件对币圈的影响可能远超最初预期。”
这个问题至今仍未完全解决。目前，加密货币市场的流动性依旧低迷，受闪崩事件影响的机构也无力入市为价格提供支撑。据Coinglass的数据显示，上周五，随着最新一轮下跌导致杠杆交易者受到冲击，各大交易所又有16亿美元的加密货币资产被抛售。
在不少人看来，比特币是堪比黄金的“保值神器”，但现在比特币的保值光环已然大大褪色——现在金价依旧坚挺，而加密货币依旧是反映了市场风险偏好的晴雨表，而且其反应速度还超过了周边市场。
上周，比特币还受到了科技股的震荡行情影响，它的波动性可以既是导致科技板动荡的原因，同时也是科技板动荡的结果。比如上周四，在英伟达公司强劲财报的提振下，标普500指数早盘上涨，随后却遭遇自4月关税风波以来最大的盘中反转。
野村证券分析师认为，此次股市波动有部分原因是受到了加密货币市场的影响。而比尔・阿克曼则提出了一个不同寻常的关联——他认为房利美与房地美的投资行为看起来就很像在炒币。
目前，股市的乐观情绪很大程度上是由AI在推动。但是随着关于AI泡沫的言论愈演愈烈，可能只需一点风吹草动，便会引发投资者的抛售潮。币圈生态内部也潜藏着诸多风险。比如那些塞勒式的加密货币公司，他们的底层逻辑就是有问题的，如果一家上市公司除了炒币没有别的业务，那么问题就来了——这样的公司，其价值怎么可能会超过他们持有的币呢？
在这一轮下行中，还有一些上市公司仍在试图将自己变成一家炒币公司，这一点与2022年的很多高杠杆机构所做的如出一辙。如果遭遇币市信心崩塌，这些公司可能会被迫接连抛售自己的加密货币资产。而目前，不少公司的加密货币资产已经处于浮亏状态。
“当一家医疗设备公司或者一家癌症研究机构改头换面，成了一家加密货币投资公司时，这本身就标志着市场已处于周期的某个阶段。” 区块链数据公司Kaiko的高级研究分析师亚当・摩根・麦卡锡表示。
总的来看，目前业内尚存的乐观情绪正在急速跌向谷底。据CoinMarketCap的数据显示，上周五，衡量加密货币市场情绪的“恐惧与贪婪指数”的得分只有11分（满分 100分），已深陷“极度恐惧”区间。
专门研究去中心化金融的Ergonia公司的研究主管克里斯・纽豪斯表示：“目前，市场的恐惧情绪已飙升至相对高位，而现货市场的结构性需求明显缺失，导致市场在大幅回调的情况下缺乏自然买家支撑。”（*）
译者：朴成奎
Reversals of fortune are nothing new for Bitcoin diehards — euphoric rallies, then brutal selloffs. They happen every few years, or whenever sentiment snaps.
None of those previous episodes, though, have prepared traders for the speed and scale of the past few weeks, in a reversal that was sharper than expected even if it lacked the systemic stress of prior crashes.
Friday’s drop sent Bitcoin to a low near $80,500, putting it on track for its worst month since Terra’s $60 billion collapse in 2022 set off the bankruptcies that ended in FTX. Altogether, some half a trillion dollars in Bitcoin value has been wiped out. And that’s before tallying the carnage across the altcoin complex.
Bitcoin is still comfortably up since President Donald Trump’s November victory, but much of the heady run has vanished in his first year back in office, the very stretch he hailed as crypto’s golden age. Most of the losses remain on paper. But for the first time since exchange-traded funds helped bring Wall Street and retail into the market, those positions are under pressure.
The spark this time around is harder to spot. These new ETFs didn’t exist during the last big crypto crash. Investors have pulled billions from the 12 Bitcoin-linked funds this month, Bloomberg data show, with past buyers including Harvard’s endowment and several hedge funds.
The slew of digital-asset treasury companies — publicly traded crypto holding vehicles, inspired by Michael Saylor’s Strategy Inc. — have seen even steeper outflows as investors question the value of corporate shells built solely to hold tokens.
What’s clear is that crypto has become much bigger than the retail traders and techno futurists who are committed to HODLing through thick and thin. Now it has become woven into the fabric of Wall Street and the broader public markets, bringing a whole new set of finicky players to the table.
“What’s happened these last two months was like rocket fuel, as if people were expecting this to crash,” said Fadi Aboualfa, head of research at Copper Technologies Ltd. “That’s what institutional investors do. They’re not there to hold, they don’t have that mentality. They rebalance their portfolio.”
Bitcoin remains up roughly 50% from its pre-election low. And the scale of this pullback still pales next to its 75% collapse during the 2021–2022 bear market. That hints at how much deeper the pain could still go. Back then, each leg down exposed another major player — from Celsius to BlockFi to Three Arrows.
Flash Crash
But with no obvious blowups or scandals this time, some traders think the current drop is more about technicals and confidence than systemic cracks.
“We aren’t following the same path down; overall macro conditions, government support, and fewer bad actors in the space make today’s market more resilient,” said Luke Youngblood, founder of lending platform Moonwell. “The foundations crypto is building on are stronger, even if there are causes for concern down the line.”
The clearest catalyst was a flash crash on Oct. 10 in which $19 billion of crypto bets were liquidated in a matter of hours. The event exposed the chronic lack of liquidity during weekend trading — the flipside to crypto’s famed 24-7 trading schedule — as well as a build-up of excessive leverage on certain exchanges, knocking Bitcoin from the all-time high of $126,251 that it had reached just days earlier.
“To some extent, we believe a lot of the decline in crypto markets is due to what happened on 10/10,” Brett Knoblauch and Gareth Gacetta, analysts at Cantor Fitzgerald & Co., wrote in a Thursday note. “It feels as if some big players in the space are being forced to sell, as what happened on 10/10 might have had a far-larger impact on balance sheets than initially thought.”
The problem hasn’t quite died out yet either. Liquidity in crypto markets remains low, with market makers weakened by the crash unable to step in and support prices. Around $1.6 billion in bets were liquidated across exchanges on Friday, according to Coinglass data, as the latest drop hit leveraged traders.
Bitcoin’s gold-like mystique — always a big stretch — has faded. Gold has held its ground. Crypto remains a proxy for fast-twitch risk appetite — and it’s reacting faster than the market around it.
This week, Bitcoin got caught up in topsy-turvy trading in technology stocks, with the token’s volatility being pointed to as both the cause and effect of equities turmoil. On Thursday, for example, the S&P 500 rose early in the day, bolstered by strong earnings from Nvidia Corp., before suffering its biggest intraday reversal since the April tariff turmoil.
Analysts at Nomura blamed crypto, among other causes. Bill Ackman floated an unusual link — suggesting Fannie and Freddie holdings were behaving like a crypto proxy.
Crypto’s fate is now tied to AI-fueled market optimism. With bubble chatter building, it won’t take much to spook investors into selling. There are also plenty of dangers lurking within the crypto ecosystem. The Saylor copycats have been built on the belief that a public company that does nothing but hold crypto can be worth more than the value of the tokens it holds.
The push to repurpose public firms into crypto treasuries has endured to this point in the downturn — echoing the overleveraged lenders of 2022. If confidence cracks, forced selling could follow. Many are already underwater on their token holdings.
“When you’ve got a medical device company or a cancer research firm rebranding as a crypto treasury, it’s a sign of where you are in the cycle,” said Adam Morgan McCarthy, senior research analyst at blockchain data firm Kaiko.
Overall, any positive vibes left in the industry appear to be hurtling toward rock bottom. The Fear and Greed index — a tool that measures sentiment in crypto markets — sat at a score of 11 out of 100 on Friday, according to CoinMarketCap. That’s deep in “extreme fear” territory.
“Fear sentiment has spiked to relative highs while structural demand for spot remains notably absent, leaving the market without the natural buyers typically present during significant corrections,” said Chris Newhouse, director of research at Ergonia, a firm specializing in decentralized finance.